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GDP增速调至7.5% 央票连停十周

本周，国内方面，经济复苏得到进一步确认，中央政府却下调了经济增速目标；信贷数据继续不给力，央行连续十周暂停央票发行，人民币恐离贬值周期不远；国际方面，希腊神话上演绝地反攻，欧元区宽松后患难估量，美联储冲销版QE或出炉。　　3月9日数据显示，2月CPI同比上涨3.2%，创20个月新低，PPI同比持平，环比上涨0.1%。CPI大幅走低意味着2010年2月以来的负利率状态结束(当时1年期定存利率为2.25%，现为3.5%)，利于消费概念股。　　结合前期的PMI数据，经济复苏势头得到进一步确认，但中央政府却调低了经济增速目标。2012年政府工作报告放弃2005年以来的“保八”底线，调降至7.5%，市场一度阴云笼罩。　　其实不必，“十二五”期间经济增速预期目标是7%，这是由中国经济从外延扩张日益向内涵式增长转型的背景决定的。此外，主动调降是一种姿态，实际增长未必能摆脱惯性，年底或呈惊喜。历史数据来看，1973年以来7个中央政府周期中6次第五年GDP增速高于第四年。所以，不排除2012年GDP增速超过9%。　　公开市场方面，虽然公开市场到期量由上周的20亿元猛增至630亿元，但央票依旧暂停，从去年12月23日以来，这已是连续十周暂停央票发行了。随着外汇占款回升，流动性逐渐宽松。　　此外，上周提到，2月信贷数据一反往常，3月初信贷投放依旧萎缩。近日，四大行研究落实差别化房贷政策，并称提高住房贷款审批效率，这些举动或将增加信贷投放。　　本周人民币汇率中间价波动幅度较大，一度贬值。3月5日央行行长周小川表示人民币汇率可适当加大浮动幅度，2007年5月21日起人民币对美元浮动幅度从0.3%扩至0.5%，对其他仍是0.3%。　　2012年政府工作报告以及央行2011年四季度货币执行报告均提“增强人民币汇率双向浮动弹性”，而此前为“增强汇率弹性”。结合周小川所言“现在人民币汇率距离均衡水平比较近”，人民币主动升值空间有限，另从去年年底贬值风波、近期NDF市场表现，以及未来资本流动来看，不排除人民币进入贬值周期，至少是双向波动增强。　　本周，市场一直担忧希腊无序违约，国际金融机构协会(IIF)曾有秘密报告描述 “希腊太大而不能倒”。　　如果债务互换计划(PSI)不达标，则意味着希腊将启动集体行动条款(CAC)，这也将触发信用违约互换(CDS)赔偿，而后果便是比3月6日全球市场大跌更严重的暴跌。但在3月9日，希腊神话上演绝地反攻，PSI一夜大变身，吓得CAC停下脚步，CDS也乖乖待在窝里了。　　但危机就这样过了吗？3月2日欧盟25国签署新财政紧缩公约(英国和捷克未签)，以避免重演主权债务危机，但西班牙2012年的财政目标仍比较宽松，有人认为这相当于对新财政紧缩公约判了死刑。　　还有更为严重的，那就是欧元区宽松的后果。一是总额1.02万亿欧元的两轮长期再融资操作(LTRO)后，欧洲央行的资产负债表杠杆达36.4倍，被戏称为资本严重不足的对冲基金。二是两轮LTRO侵蚀未来欧洲政府铸币税收益，相当于创造可能发生违约损失的政府间贷款，把未来税收置于风险之下。三是通胀是货币现象，两轮LTRO毫无疑问将推动欧洲的通胀水平，何况目前欧洲正受高油价之痛。四是救助希腊正把德国拖下水。希腊之所以一直未出现银行业挤兑，皆因欧洲央行(ECB)实时结算系统Target-2，这种机制向希腊提供自动注资，但结果是德国央行借条堆积如山。五是从LTRO2之后的欧洲央行隔夜存款数据来看，流动性陷阱正在上演，银行业不肯将资金放贷给实体经济，加上潜在通胀，欧元区长期产出将受伤害。　　上周提到美联储QE3落空，本周传闻称美联储将考虑“冲销版”QE，即美联储买入长期抵押贷款债券或长期国债，但随后以低息短期借款方式将这些资金回笼，以缓解人们对印钞引发的通胀担心。　　业界称此为“反向回购”，也有人称之为OT1.5(扭转操作)，即是2011年9月扭转操作的延伸版。　　本周多国议息， 欧洲央行、加拿大、英国、澳大利亚皆表示维持利率不变。　　值得一提的是，巴西意外将基准利率下调0.75个百分点至9.75%。

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