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企业债簿记建档迎“季考”：面临新渠道分流压力

6月开始施行的企业债簿记建档及招标发行新规定，已执行三月有余。新规效果几何，迎来季度考。

今年4月下旬，发改委发布《企业债券簿记建档发行业务指引（暂行）》和《企业债券招标发行业务指引（暂行）》（下称“新《指引》”），对企业债的发行信息披露、发行场所、申购流程等方面进行规范，并于6月1日起正式施行。

具体来说，在发行场所方面，新《指引》要求使用由中央国债登记结算公司（下称“中债登”）提供的簿记建档发行场所及发行系统。而在此之前，主承销商通常在各自的簿记现场进行簿记。“这很容易引发腐败问题，因为可能有人会提前把投标情况透露给投资人。但现在一级和一级半市场的操作空间在减小，最后应该会逐渐消失。”北京某券商固收部人士对21世纪经济报道记者说。

在信息披露方面，新《指引》要求主承销商至少提前5天提交企业债发行及申购文件，在此之前，只需至少提前1天。对投资者而言，往往缺乏足够的时间分析发行公告并决策，进而影响发行效果。

“公告出来后我们需要内部开会讨论，决定以后公司还有审批流程要走，一天时间真不够用，所以我们之前其实很少碰企业债。”一位从事银行间债券市场交易业务的投资公司负责人告诉记者。他进一步表示，其所在公司已于7月份开始加大企业债的购买力度。

值得注意的是，新《指引》还有一条申购人可调整申购利率的条款。该条款规定，当边际价位申购量达到该边际价位获配量2倍及以上时，簿记管理人可与所有边际价位申购人沟通，调整申购利率，“这对发行方有好处，因为大家竞争的结果，往往是下调申购利率。”上述投资公司负责人称。

企业债发行量回落

中国债券信息网的数据显示，6月初至8月末，不包括铁路债在内，共有138只企业债成功发行，发行规模为1626.28亿元；今年一季度，则共有145只发行，发行规模为1704.5亿元。新规之后，企业债发行量数据并未明显攀升。

“年初的利率飚得太高了，平均票面利率从不到7%一下子升到接近9%，但2月份以后，利率开始往下走，市场的反应就好了很多。而且新规定是6月开始施行的，错过了4月和5月这两个发债高峰。” 一位近期刚参与完一只企业债发行的律师告诉记者。

中国债券信息网数据显示，4月份共有122只企业债发行，规模为1504.40亿元，5月份为62只和756亿元，而1月份仅有30只和274.4亿元。从2月份企业债发行利率开始下降后，企业债的发行量便开始回升，至4月份迎来顶点，之后迅速回落。

“主要是去年和今年年初积压的‘库存’二季度才开始加速消化。”前述参与银行间市场交易的投资公司负责人告诉记者。在他看来，尽管2月份企业债发行利率已经开始下行，但之前积压的企业债在发行上会有一定的滞后性。“我们会花一些时间观察一下市场，觉得比较稳了再进去。”这也许是企业债发行在4月份扎堆的一个重要原因。

国泰君安固定收益部负责人周文渊认为，4月企业债发行量上升，主要原因在其他方面。首先，“今年市场上没有去年的钱荒问题，根基面比较好”；其次，今年以来，企业债发行利率下降较大，发行人发行意愿增强，同时投资者判断市场市盈率下行，购买企业债的意愿亦在增强，“处于一个供需两旺的状态”。

周文渊还表示：“规范簿记管理等发行环节和打击一级半市场的暗箱操作，对降低企业债发行利率有好处，投资者也会更有信心和热情购买。”

新融资渠道分流

据中国债券信息网上的数据，截至8月末，不包含铁路债在内的企业债发行量累计5593.18亿元，去年全年企业债发行总量为4752.30亿元。

“企业债发行方依旧会有需求，所以接下来发行量还有可能继续上升，但发改委现在也在调整，可能发行上会更严格。”上述北京券商人士告诉记者。

他所说的调整，是指发改委在8月初的企业债风险座谈会上对企业债发行审核门槛的调整意见。根据此前本报的报道，发改委可能对资产负债率较高（城投类资产负债率高于60%，产业类资产负债率高于70%）和连续发债两次，且资产负债率高于60%的城投债从严审核。此外，发改委还将对债务率“超载”的城投企业加以特别关注，拟要求区域全口径债务率超过100%的，暂不受理区域内城投企业有可能新增政府性债务负担的发债申请。而地方政府所属城投已发行未偿付企业债、中票余额与地方政府当年GDP比值超过8%者，其所属城投企业发债亦将受严格控制。

“今年是城投债偿债高峰，估计会有上千亿城投债到期。到期之后应该会有一批不再符合条件的城投公司，需要寻找新的融资途径。”前述券商人士补充道。

除了发改委更为严格的审核，其他融资渠道的分流也可能对企业债的发行量产生影响。“中期票据的发行范围在扩大，企业以后发行中票更方便了，会分流一部分企业债的融资。”周文渊表示。

广盛律师事务所合伙人杨帆则担心，从企业债这一渠道转到中期票据融资的企业，其经营状况令人担忧，“可能找到接盘人会有一定难度”。

周文渊还指出，地方政府债的发行也会影响未来企业债的发行量。中国债券信息网数据显示，自今年6月份财政部启动地方债至8月末，地方政府债券发行量累计已达3299亿元。根据财政部的安排，今年地方债发行额度为4000亿元。

此外，今年资产证券化的整体提速亦可能分流部分融资需求。评级公司惠誉的数据显示，截至8月末，资产证券化产品就已超过1200亿元，发行额已是上年5倍有余。业内人士此前估计，今年资产证券化总规模将达到4000亿元。“资产证券化下一阶段必将提速。但究竟能解决多少从企业债转过来的融资需求很难说。” 杨帆表示。这是因为，目前国内资产证券化比较谨慎，基础资产都相对优质，有企业债发行需求的企业，有多少能达到资产证券化要求仍是未知数。

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