环境改善对指数不必过分悲观

短期如有反复不必悲观，但也不宜过分乐观。首先，预期不稳，信心不足，观点分歧但行动谨慎，反复仍难免。上周市场富于戏剧性，周一周二逐步企稳，周三受传闻打击大幅下挫，周四利多刺激反弹但遇阻回落，周五平淡收场。尽管周三传言并非完全空穴来风，但市场对不可能的利空过度敏感，面对实质性利好选择获利减磅，还是反映了信心的严重不足。后市有两个关键点：一是银行等权重股估值修复能否继续（警惕前期题材股的补跌风险）；二是量能可否持续放大。但基于流动性阶段性改善逻辑，我们认为短线如有反复不必悲观。

其次，经济增速下行已是大势所趋，短期难以扭转，在此宏观背景下难有单边向上的趋势性大行情。长期担忧仍在经济转型风险。中短期则有三点担忧：一是市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面大幅宽松，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛期”。（作者单位：申银万国证券研究所）

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