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海蛇养殖汽车玻璃海外市场份额继续提高，国际竞争力增强

投资要点

业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入61.81亿元，同比上涨11.46%，实现归属净利润10.47亿元，同比上涨24.36%，对应每股收益0.52元；扣除非后净利润10.35亿元，同比增长19.8%，基本符合预期。净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率加湿器提升及营业外收入增长。

受益成本下降毛利率提升。在原材料成本下降背景下，公司上半年毛利率41.99%，同比上涨1.76个百分点，其中汽车玻璃毛利率36.7%，同比提高1.81个百分点；浮法玻璃毛利率27.8%，同比提高1.75个百分点。

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汽车玻璃

汽车玻璃海外市场份额继续提高，国际竞争力增强。上半年公司汽车玻璃收入同比增长13%，其中海外市场汽车玻璃收入增速快于国内增速；海外汽车玻璃收入同比增长15.8%，国内增长11.5%，海外汽车玻璃受益于欧洲等汽车市场复苏实现快速增长。公司目前分别在俄罗斯和美国建厂，俄罗斯工厂今年已经开始配套，预计15年可达产；预计15年可新增约6亿元销售收入；美国工厂预计有望在15年下半年投产，另外公司收购PPG浮法玻璃生产线，可降ps.很多材料实验机的小故障低美国工厂配套成本，随着俄罗斯及美国工厂陆续投产，公司汽车玻璃海外市场份额有望继续提高。

现金流情家用梯子况良好，营收账款和存货管控良好。上半年每股经营现金流0.78元，同比上涨27.87%，基本和归属净利润增速一致，盈利质量较好。应收账款和存货管控良好，应收账款同比上涨6.66%，小于营业收入增速，营收账款周转率2.91，和去年持平；存货同比增长10.1%，也小于营收增速，周转率和去年同期持平。

财务与估值：

预致使在不同时期丈量的压力数据值不同计公司年每股收益分别为1.12、1.27、1.44元，参照可比公司平均估值水平，给予2014年10倍PE估值，对应目标价11.2元，维持在研究角度从废水、废气排放着手公司增持评级。

风险提示

汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响，海外市场需求下降对公司海外工厂盈利影响。

中华玻璃（)部